接下來的六個月，馬云的任務不輕松。根據協議要求，阿里巴巴集團需在六個月內籌措63億美元的現金以完成交易。

經過漫長而復雜的較量之后，阿里巴巴集團CEO馬云終于贏回了對公司的控制權。

5月21日，阿里巴巴集團與美國雅虎公司聯合宣布，雙方已就阿里巴巴股權回購一事簽署最終協議——按照對公司總體350億美元的估值，阿里巴巴集團將動用63億美元現金和不超過8億美元的新增阿里巴巴集團優先股，回購雅虎手中持有的阿里巴巴集團20%股份。

回購完成后，購回的20%阿里巴巴集團股權將被注銷，在新的股權結構下，阿里巴巴管理層及員工持股將升至42%，成為第一大股東;而軟銀持股上浮至35%，雅虎持股23%，從阿里巴巴集團第一大股東變成第三大股東。

接下來的六個月，馬云的任務不輕松。根據協議要求，阿里巴巴集團需在六個月內籌措63億美元的現金以完成交易。阿里巴巴的融資能力是對這一交易的大考驗。雅虎方面表示此前已對此進行盡職調查，但他們也做了“最壞的準備”。“如果(阿里巴巴)融資出現問題，那么此次股權交易的規模也可以減少到10%。”雅虎公司代理CEO羅斯·列文森(Ross Levinsohn)在5月21日的分析師電話會議上表示。

列文森還透露了談判中的一個細節——阿里巴巴管理層向雅虎明確表達了“一次性回購股份至少是20%”的底線。20%很關鍵。只有拿到20%股權，阿里巴巴管理層及員工才能從雅虎手上奪回第一大股東的位置。

此前，雅虎手握40%的阿里巴巴股權，而馬云從不掩飾自己對拿回公司控制權的渴望。從前年開始，每況愈下的雅虎就在公開尋找買家——可以整體出售，也可出讓部分資產。這為馬云通過回購阿里巴巴股權來奪回控制權提供了機會，但沒有多少人相信他能成功，因為資本市場普遍的印象是馬云沒錢。

列文森回顧說，在過去的兩年半里，雅虎一直就如何退出的問題，與阿里巴巴以及其他公司進行著“非常復雜而謹慎”的談判。

雅虎持有的阿里巴巴集團股票到底值多少錢?350億美元的估值高不高?除了賣回給阿里巴巴管理層，雅虎就找不到更好的交易對象或者更好的價格了嗎?馬云找到錢了嗎?

回答這一切問題的關鍵，在于雅虎。正是雅虎在這場回購交易中從強硬轉向妥協，推動整盤棋局朝著對馬云有利的方向不斷演變，使得馬云最終能以350億美元的較低估值成功奪回控制權。63億美元很多，但對馬云不是大問題，因為市場上有足夠多的投資者相信，未來阿里巴巴集團整體上市時，可以獲得比350億美元高得多的估值。

截至發稿前，財新記者從多位接近交易的知情人士處獲悉，阿里巴巴正與國開行和另外數家機構組成的財團分別洽談兩筆各約20億美元的貸款和股權融資，加上之前阿里巴巴集團私有化時銀團超購的貸款及公司現金，阿里巴巴已基本搞掂了大部分的融資。

這將給阿里巴巴集團帶來還貸壓力。但阿里巴巴集團副總裁陶然表示，“阿里巴巴強勁的現金流將為我們借貸提供支持。”可以預見的是，阿里巴巴會勒緊褲帶，并加快整體上市的步伐。

沒錢找錢

還在2011年底，市場上傳出阿里巴巴正與雅虎洽談回購股權交易的消息時，多位熟悉馬云的硅谷人士就在與財新記者的會談中表示了對這一交易的不看好，原因很簡單，“馬云沒錢”。

這也是投資界的普遍看法。

事實確實如此。多位接近阿里巴巴股權回購談判的消息人士近日向財新記者證實，直到雙方簽訂合約，這份回購協議涉及的63億美元現金目前還沒有完全到位，阿里巴巴集團的對外融資仍在進行中。

雅虎對這一點心知肚明。在這次交易前，他們最擔心的也是阿里巴巴能否找到足夠的錢完成交易。“我們對阿里巴巴的融資能力做過盡職調查，同時也直接詢問過阿里巴巴的管理層，他們認為問題不大。”羅斯·列文森5月21日向分析師表示。“如果出現問題，最壞的結果是我們只賣10%。”他補充說。

這場看似不可能完成的回購，最終居然談成了。經過近一年的猶豫和抉擇，雅虎同意一次性向阿里巴巴集團賣掉手中的一半股權，這也是阿里巴巴一方提出的底線要求——這能確保以馬云為核心的管理層獲得公司控制權。

從雅虎事后對協議的解釋來看，這還是在雅虎對于阿里巴巴的融資能力并沒有絕對把握的情況下達成的協議。而且，350億美元的估值并不高。這顯示盡管雅虎去年一直在尋找買家，但并沒有找到比阿里巴巴出價更高的投資者。也許，就沒有其它投資者。

馬云最大的籌碼是他擁有中國最大的電子商務公司。他可以用股權質押來獲得貸款，也可以尋找其它股權投資者，但阿里巴巴還是一家未上市公司，這個交易的關鍵，在于馬云要讓銀行或其它可能的機構投資者相信，阿里巴巴集團未來上市，能夠獲得一個比這一次350億美元更高的估值。

包括花旗、美林、巴克利在內的多家投行研報稱，回購交易對阿里巴巴給出350億美元的估值，與之前的預測基本接近。美國投資公司Gabelli & Company的分析師哈里斯(Brett Harriss)也認為，估值很難，因為阿里巴巴作為非上市公司，很難準確了解它到底有多大的盈利能力，也不太清楚它的業務準確構成，總體來說“對雅虎在可接受的范圍，因為估價畢竟是基于之前銀湖等私募和阿里巴巴的交易來計算的”。

也有很多人不這么看。“350億美元的估值實在是太低了。”法國里昂證券分析師詹姆斯·李(James Lee)認為，阿里巴巴在這次談判中明顯處于上風。另有業內人士通過比較阿里巴巴與百度的收入與估值得出了同樣的結論。2011年阿里巴巴的總收入為23.4億美元，高于同期百度的總收入22.7億美元。而騰訊則為45.2億美元。

在年報披露前后，百度的市值超過500億美元。盡管遭遇數周的持續下跌，百度最新市值也達427億美元，比阿里巴巴350億美元的估值高出許多。

一個相對較低的估值，對于當下進入的投資者來說，只要阿里巴巴集團的業績還在繼續穩定增長，資本市場的大勢不差，就意味著未來會獲得更大的盈利空間。

除了第一階段通過現金和優先股獲得雅虎手里20%的股權，回購協議也明確了回購程序的剩余框架。

“如果阿里巴巴集團在2015年12月前進行IPO，阿里巴巴集團有權在IPO之際回購雅虎持有的剩余股份中的50%——即10%阿里巴巴集團股份，或允許雅虎在IPO時出售。其次，在IPO禁售期后，阿里巴巴集團須向雅虎提供登記權，并在雅虎認為適當的時機協助其處置所持有的剩余股權。 ”

這是外界首次聽到阿里巴巴集團整體上市有可能執行的一張時間表。在這次回購之后，何時真正上市，將交給由管理層主導的董事會說了算。而阿里巴巴集團為這一輪回購所做的巨額融資，已注定了阿里巴巴的整個上市，不會再讓人等待太久。

因此，當下的估值越低，讓投資人判斷“大有可賺”，馬云就越容易用股權換回融資。矛盾是，馬云所需的這個較低估值，必須得到賣家雅虎的認可。但眼下正希望通過退出讓這筆投資變現的雅虎，憑什么要損失自己的利益?

“雖然這次估值這么低，而且還有如此高的稅(約相當于通過交易獲得收益的38%)，但在目前的背景下，已經是雅虎作為投資者能得到的最好的結果了。”詹姆斯·李認為，雅虎與阿里巴巴達成的回購協議，幾乎是一種“城下之盟”，但導致這一結果的幕后力量是雅虎的投資人，“他們在經歷了這么多事情之后，都希望趕緊從雅虎脫身——把能變現的資產趕快變現。”