新年伊始，樂淘網的第四輪融資終于落地。對于樂淘網來說，這輪融資雖然估值不如前一次2億元那么可觀，但是數千萬美元的資金還是讓樂淘網、及供貨商、代工廠商等合作伙伴吃下了定心丸。“這一輪融資前后用了一個季度，”樂淘網副總裁陳虎表示樂淘幸虧與投資商保持著緊密的聯系，公司的老股東最早意識到全球經濟下滑，現在投資人對電商的投資果然更加謹慎，“他們不再以‘規模論’，而是更仔細地考察電商的各項精細指標，畢竟‘第一大’也可能‘第一倒’”。

　　與樂淘網的小心過關不同，另一家名不見經傳的小公司寺庫卻以二手奢侈品交易平臺的概念，輕松獲得了數千萬美元的第二輪融資， 估值甚至比一年前的首輪融資還高很多。寺庫CEO李日學略帶得意地表示此輪投資方是比老股東IDG更知名的投資機構，而且老股東IDG也以過橋貸款的形式繼續跟投。不久前，B2C酒水連鎖零售網站酒仙網也獲得紅杉資本和東方富海的第二輪數千萬美元投資。這兩筆不小的投資，似乎又推翻了陳虎的“VC謹慎論”。

　　其實，VC們在面對電子商務時變得愈發謹慎，一點沒錯，原因就在于電子商務過多地追求規模和速度，令VC們不禁擔憂其盈利前程。春節前，盛大決議不再向品聚網投資，似乎從側面說明了VC對電子商務態度上的轉變，即：從“見電商就投”到“舉棋三思”。軟銀賽富的首席合伙人閆炎更是直言，“現在大家(電商)都在燒錢，基本上都在燒投資人的錢，我說中國電子商務平臺經濟創造了新的模式，它主營業務不賺錢，它其實賺VC、PE的錢，這也是賺錢的方式”。這些都被業界解讀為VC與創業者之間的矛盾正在升級。

　　一位業內人士在微博上反駁道，“并不是你不成功，別人就不會成功，用自己的狗屎管理和運營來詆毀整個行業，而且層出不窮，實在是可笑之極！”但是，這樣的反駁并不能改變VC越來越挑剔的眼光，他們再也不是那個抓著大把銀子隨便扔出去的豪客。

　　VC豪客

　　京東商城董事局主席劉強東從默默無聞的“強子”變成敢與淘寶叫板的電商大佬僅用5年的時間，他的新浪微博關閉之前粉絲數量已經超過了100萬，他微博上的言論甚至影響著電商行業的風向。把劉強東造成電商英雄的有“時勢”，有“勤奮”，更有VC們的“大手筆”。

　　2006年，在獲得今日資本1000萬美元入資前，劉強東的京東商城正處在倒閉的邊緣。今日資本的這筆資金不僅緩解了京東的現金流壓力，還讓劉強東快速地擴展了商品類別。隨著數碼產品和手機的上線，京東的銷量開始迅猛增長起來。此后的幾年里，京東的營收增長超過了18倍，到2010年，銷售額已突破百億元，而京東商城的估值也超過了百億美元。2011年4月京東商城又獲得了6家基金的15億美元的C輪融資，這是國內電子商務公司最高的一次融資，也將VC看好電商推向了最高峰。劉強東從一個不懂VC為何物的創業者，變成敢于與資本方開口要價的企業大佬，他回顧說，“3年前，某業界大佬想以白菜價控股我們，并溫柔地威脅說‘如果你不和我合作，我拿5億美元難道打不死你？’我說‘我創業之日幾乎沒錢都沒有害怕，何懼今日？你和我合作是你一生進入零售業最后一次機會！’”

　　另一個電商大佬凡客誠品董事長CEO陳年， 從創立至今，4年來共接受了6輪融資，累計金額4億美元，今年計劃赴美IPO融資額高達10億美元，已經成為國內融資最多的電商之一。

　　劉強東和陳年的故事只是VC伴隨國內電商成長的縮影。事實上，過去3年中國最具代表性的50家創投機構中大部分都在電商領域有所投資，去年電商投資規模再創紀錄。根據清科研究中心最新數據顯示，2011年1月~12月初，已經披露的中國電子商務行業投資事件共發生92起，其中披露投資金額的投資案例為77起，投資金額總額達到46.91億美元，超過2010年同業投資紀錄。

　　過去5年里，VC不僅給電商業提供了充裕的資金，也是最早看到電商發展方向的一群人。以至于，VC投什么類型的電子商務，便可以用來說明電商發展的下一波熱潮。春節前，VC與劉強東的討價還價，似乎預示著電子商務已經渡過了規模增長期而開始訴求盈利，也就是人們常說的“從規模驅動到經營驅動”。VC看電子商務的態度變謹慎了，眼光也變了， 那么現在謹慎的VC看的是什么？

　　投“商”不投“電”

　　IDG新投資的一家電子商務企業寺庫的生意簡單來講，是在網上搭建一個二手奢侈品的交易平臺，品類從最初的奢侈品皮具箱包，到腕表、珠寶、藝術品，未來甚至涉足游艇、私人飛機、跑車等領域，而寺庫有鑒定專家、估價師負責保證奢侈品的品質，并向出售物主收取10%的手續費。

　　IDG的合伙人閆極晟回憶，她最初接觸寺庫時只是一家裝修不起眼的小店，她和IDG的同事向寺庫提出了兩項建議，一是打造店面高端形象，同時關閉加盟店；二是通過線下建立美譽度的同時，著手開拓線上渠道建立品牌知名度。寺庫團隊的執行力很強，僅用1年的時間，公司線上注冊會員就達到100萬，反復易物消費的活躍會員也有三四萬，他們為寺庫貢獻了平均客單價超過6000元的業績。而且，線上渠道的收入已經占到了整個收入的50%，按照李日學的預期，寺庫的線上、線下渠道都將繼續盈利，除了在上海、深圳、成都等城市的繁華地段繼續開設直營店，線上會員交易的營業額也將最終占到公司總收入的80%。

　　盡管寺庫因電子商務而脫胎換骨，但李日學否認寺庫是一家電子商務公司，他認為奢侈品貨源的限制問題使得奢侈品電子商務B2C模式是不成立的，寺庫作為奢侈品的交換平臺只是順應商務電子化的趨勢，與香港上市公司米蘭站相比，寺庫在電子化的道路上走得更快。IDG投資寺庫的時候與電子商務概念相比更看重二手奢侈品交易的廣闊市場，這一次IDG看重的不是“電子”而是“商務”。

　　“我覺得不管是電商還是傳統企業，我們投資都是要回到商業的本質，能不能賺錢，能不能持續。”IDG合伙人閆極晟認為，線上和線下都只是渠道和手段。目前，傳統企業開辟網絡渠道是大勢所趨，大部分企業已經把電商平臺從清理庫存的手段上升為更重要的渠道，并推出系列產品放在網上賣，只是銷售比重還受制于企業的團隊和執行力等因素，同時國內電商因突破倉儲、配送等諸多物流瓶頸也正變得越來越重，因此未來“電商”的概念會越來越模糊。

　　聯想投資董事總經理劉二海也看好傳統行業做在線營銷的企業，比如他們投資的麥包包、21Cake蛋糕、斯波帝卡男裝和七格格女裝等品牌企業，都是基于線下、線上業務協同發展的電商企業。如果說投“商”不投“電”是VC將來投電子商務企業的第一個特點，那么投“利”不投“量”，就是第二個顯著特點。

　　投“利”不投“量”

　　去年11月，社會化電商分享網站美麗說宣布完成第三輪數千萬美元融資，該輪融資由紀源資本領投，紅杉資本、藍馳創投跟投。在紀源資本的管理合伙人符績勛看來，美麗說不是電子商務類網站，但作為電商服務類社區完全可以借力電子商務的發展大趨勢。

　　符績勛在投資行業已有10年經驗，但過去幾年從來沒有投資過一家電商，卻在美麗說估值相對較高的時候進入，就是因為社會化電商資金效率更高。美麗說是一家以時尚品類的社會化分享為主的社區，由時尚達人在上面分享自己的購物新品和時尚心得，用戶可以方便地在上面找到貨品的評價和購買的出處，這種創新的電商運營模式使美麗說成為去年成長最快的網站之一。符績勛說，他們幾個合伙人都非常喜歡美麗說CEO徐易容這樣學習能力強的創業者，而且，社會化電商不僅能夠服務淘寶平臺上面的賣家，快速增長的B2C類網站也為其快速發展提供了足夠大的空間。“電子商務通常需要占用大量資金，而美麗說的商業模式占用資金量小，資本回報率更高，所以我們對估值反而不敏感。”符績勛說。

　　事實上，電子商務市場的成熟將會帶動更多帶有電商基因和服務電商的公司，這些企業沒有物流、倉儲、渠道等方面的問題既能夠在電商大潮中借力發展，又能夠獲得比較高的資本回報率，正是投資商未來轉移注意力的一個方向。比如，以一淘網為代表的比較購物網站，去哪兒為代表的旅游票務搜索網站，以及美麗說、蘑菇街等服務電商營銷的社會電商網站，以及“E店寶”這樣服務電商的技術公司都已經獲得了阿里集團、紀源、紅杉等資本的投資。

　　當然，符績勛依然看好電子商務，并且認為接下來的兩年都是投資電商的好機會。他認為，電子商務投資從狂熱到理性是好事，增長太快不符合企業發展規律，確實是不可持續的。去年以前電子商務概念太熱，資金涌入太多，這都讓他感到估值過高不太理性。不過，市場對電商的態度從太熱到一下冷卻也不合理， “電商不能用同一個方程式去衡量。” 他說，現在平臺類的電商投資機會已經沒有了，紀源資本會在垂直類電商中仔細考察，“我看好的企業必須在管理上精耕細作，毛利要夠高。”

　　投“專”不投“廣”

　　IDG資本合伙人熊曉鴿也曾表示，“電子商務在中國是最有發展前途的。尤其是像垂直的公司，我覺得越專業的電子商務公司發展得越快。” IDG合伙人閆極晟認為，因為中國的消費市場廣闊而且依然增長快速，僅服裝類就包括男裝、女裝、休閑裝、童裝等等，優秀的公司還有待發掘，IDG會對細分領域更加專注，但究竟是先以規模增長為主還是以盈利為主，則不是最重要的，“IDG多年的投資經營對投資企業的未來盈利還是相當有耐心的。”IDG的投資理念，正好說明了VC投電商的另一個特點：投“專”不投“廣”。

　　“去年大電商已經形成，細分領域的格局也相對穩定，所以今年電商投資機會比去年會減少很多。” 紅杉資本中國基金合伙人周逵，過去幾年在電商投資領域是相當活躍的資深人士，對今年的電商前景表示出謹慎的語氣。而事實上，過去兩年紅杉資本在電商領域的投資非常積極，去年對不少已投資公司進行的第二輪投資，比如互聯網高端男裝品牌馬薩馬索，名品時尚折扣網站唯品會，旅游電子商務網站驢媽媽旅游網，以及B2C酒水連鎖零售網站酒仙網等等，在團購領域也對美團網進行投資布局，但這樣快的投資步伐將在2012年減緩。紅杉只會投資在垂直行業具有自己明顯特征的企業，比如酒仙網。

　　如同IDG合伙人章蘇陽所說，“有VC進入的不一定是好公司，沒有VC進入的也不一定是壞公司”，而且“嚴肅的VC不會扭曲自然的規律，不會拔苗助長”，目前的VC定位依然是伯樂和合作伙伴。然而，無論是電商自己還是VC，都在回歸理性，尋找新的方程式。