中國電子商務研究中心分析師周翔、莫岱青今日發布分析報告指出，唯品會招股說明書折射IPO八大風險，包括產品供應鏈存多項不確定性、用戶體驗與信任度危機、奢侈品B2C市場行業競爭激烈。

事件概述：中國B2C品牌折扣網站唯品會(vipshop.com)上周五向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開募股)申請文件，擬籌集最多1.25億美元。唯品會將以“VIPS」”為代碼在紐約證券交易所上市交易，高盛集團、德意志銀行和奧本海默基金將擔任本次IPO的承銷商。據其財報數據顯示：

——2009年~2011年毛利率分別為8.2%、9.8%和19.1%;

——2009~2011年，唯品會凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元;

——2009~2011年，唯品會的“回頭客”數量分別為1.4萬人、20萬人和90萬人;

而從該公司披露的招股書來分析，中國電子商務研究中心(100EC.cn)分析師莫岱青與周翔發表分析評論文章認為該公司仍存在著不少不確定因素，主要有以下八大風險：

風險一：產品供應鏈存多項不確定性

產品供應鏈對電商企業至關重要，穩定的貨源是電商運營的基礎與保障。它對于奢侈品網站來說更是如此。奢侈品網站產品供應鏈存在風險，唯品會在其招股說明書也有說明。

——首先，品牌商的代理權不易獲得，即便獲得它的拿貨成本較高;

——其次，由于貨源的品牌特殊性，貨源渠道窄、貨品規模小、這也造成了產品供應鏈風險;

——再來，奢侈品網站的某些促銷活動會引起品牌商的不滿，他們有可能會通過法律、商業與管理手段控制或干預這些事情;

——最后，一些奢侈品網站是在國外找買手代購，在官網訂購或買打折款式，或從國外批發商處采購，這就會造成貨源不穩定。唯品會也會遇到類似情況的產品供應鏈風險。

——對此中國電子商務研究中心分析師莫岱青建議，折扣奢侈品網站要持續地生存下去解決好產品供應鏈的問題是B2C平臺運營核心之一。

風險二：用戶體驗與信任度危機

2.1 物流配送問題

——物流配送支持者電商企業的高速發展。從目前來看物流配送存在的問題有：差錯大、物損大，終極服務粗糙、滿意度低等問題。

——網購高速發展，無疑給物流提出了挑戰，物流的模式由城市到城市再到賣場這樣的模式，直接精細化到從商家到用戶，這是一個端到端的服務能力，隨著網絡購物量的增長，這種物流的服務效率是一個難解的題目。

——奢侈品作為特殊商品，在物流配送方面有更高的要求。唯品會目前采用第三方物流進行商品配送。這樣在商品包裝—出貨—送至用戶等環節就很難自己控制與掌握，因此商品在運送途中出現問題的概率也大大提升。

2.2 產品品類問題

奢侈品的產品品類相較于其他產品來說相對單一，受眾面小，因此為求更好發展國內奢侈品網站將品牌向下延伸。唯品會也是其中的代表，從一開始的奢侈品品類定位向國內二、三線品牌延伸。這種轉變在一定程度上會造成用戶對唯品會定位的模糊。

2.3 品牌聲譽與號召力問題

包括唯品會在內的不少奢侈品網站在品牌聲譽與號召力方面相對薄弱。原因在于奢侈品特別昂貴，用戶在購買時特別小心翼翼，加上網絡購物，因此用戶與網站之間的信任始終有隔閡。一旦出現在網站上購買到仿品或是假冒品，就立即對奢侈品網站失去信心。

2.4用戶粘度問題

奢侈品網站要增強用戶粘度，需在商品質量、物流配送、售后服務等方面下工夫。由于很多品牌商都不認可奢侈品網站，因此用戶購買的產品若存在瑕疵，售后服務也難有保障，有些甚至不能退貨。這樣的情況導致用戶對網站的信任度大大降低。據中國電子商務投訴與維權平臺(www.100ec.cn/zt/315/)監測統計顯示，從2011年5月到2012年2月，唯品會被投訴率占所有被投訴的奢侈品網站的39%。

風險三：奢侈品B2C市場行業競爭激烈

2011年奢侈品電子商務發展跌宕起伏。從開年被說是奢侈品電商發展的“中國元年”，到后來國內十大奢侈品網站之一的呼哈網被曝“欠薪”事件及到2011年年底“網易尚品”發布公告宣稱關閉。這都給奢侈品電商的發展帶來不安。

伴隨奢侈品網購進入人們的生活，隨著消費觀念的轉變和消費能力的提升以及國人對國際品牌的追捧，奢侈品在國內有著可觀的市場空間。奢侈品行業本身來說也具有巨大潛力，從以下圖表中國奢侈品網購市場規模逐年遞增。到2010年達64億元，據中國電子商務研究中心即將發布的《2011年度中國B2C電子商務行業研究報告》監測數據顯示，截止2011年年底中國奢侈品網購市場規模達107億元，增長率為67.2%

中國電子商務研究中心預測：到2013年中國奢侈品網購市場規模將達237.6億元。另據國內首家專業網購導航平臺比購寶(Boogle.cn)統計，目前國內的奢侈品網站主要有：走秀網、唯品會、耀點100、美西時尚、聚風尚、佳品網、魅力惠、第五大道、優眾網、全球優品等等，而唯品會處于行業中上游。

據中國電子商務研究中心了解，2011年各類投資基金涉足奢侈品B2C市場的典型案例包括：1月佳品網獲金沙江、泰山天使創業基金、松木資本及香港財團2000萬美元投資;3月走秀網獲華鵬凱贏2000萬美金的投資;5月唯品會獲紅杉資本與DCM的投資共5000萬美元;8月耀點100成功獲得英特爾投資的千萬美元級別第二輪融資。由此看出唯品會的競爭對手實力不容小視，它想要異軍突起也不是件易事。

無疑，諸多奢侈品電商要在其中分一杯羹，要面臨的機遇與挑戰無疑都是巨大的。

風險四：“VIE結構”存在政策與法律多重不確定性

VIE是一種公司架構模式，國內企業可以順利完成赴海外市場上市或融資。據不完全統計，從2000年開始，通過VIE結構實現海外上市的國內企業約為250家，其中在紐交所和納斯達克市場上市的中國企業，幾乎全部采用了VIE模式。

去年6月份阿里巴巴集團的“支付寶事件”引爆了業內對“新浪模式”我代表的“VIE架構”前景政策與法律層面的高度關注。去年9月20日，商務部正式表態稱，正與有關部門研究如何規范VIE模式的做法和行為。這一表態宣告：VIE模式將納入法律的監管范圍，VIE模式海外上市的法律風險將增大。

而唯品會在招股說明書里披露，其也同樣采用的VIE模式，正受到更多監管機構的監測，一旦結構出現錯誤，將會受到外國資本市場的聯合“做空”。

近期盛大的退市，給國內互聯網企業敲響了警鐘，他們需要重新對資本市場進行反思。相對于國內資本市場，美國納斯達克等海外市場確實有更低的門檻和較成熟的運作機制，但是這并不表明其中沒有人為運作的空間。

VIE模式下互聯網企業與資本市場分離這樣一種狀況是存在一定弊端的。對于在海外上市而在國內經營的公司而言，外商獨資企業實際上就是一個隱名股東，但是實際上既控制內資企業的經營，也控制股東權，分得利潤，同時也是國內經營公司背后的真正控制人。

風險五：行業競爭激烈 后續投資斷裂

奢侈品B2C市場向來是電商競爭最慘烈的地方之一據中國電子商務研究中心監測數據顯示：2010年至今，中國股權投資市場上已經披露的，與珠寶、包飾、服裝服飾等奢侈品相關的電子商務網站投資事件共發生23筆，披露資金的21筆投資事件投資總額達5.29億美元。呈現過熱的趨勢。

“但是從下半年開始，行業內連續爆出的疲軟，投資人收緊口袋已經成為公開的秘密。”據悉，而尚品網和優眾網的裁員被指與融資款尚未到位有關。奢侈品B2C網站像雨后春筍般地出現，導致資本市場顧接不暇，如何在這么多奢侈品網站中脫穎而出，得到資本的長期支持是奢侈品電商最為頭疼的事情。

風險六、費用支出巨大 成本控制薄弱

據唯品會公布的招股書顯示，2009年、2010年和2011年，唯品會的凈營收分別為280萬、3258萬和2.27億美元。2010年和2011年的同比營收增速分別在1000%和600%左右。同期，唯品會凈虧損分別為138萬、837萬和1.07億美元。對應的虧損擴大速度分別大約為500%和1000%。 綜合上述數據顯示：網站運營成本偏高。

此外，唯品會平均每月的運營費用在1250萬美元左右，其現有的凈現金額度僅能維持其兩個半月的運營，有資金鏈即將斷裂的巨大財務風險。

風險七：業績巨虧 財務危機重重

另據招股書顯示，2009、2010和2011年，唯品會的凈營收分別為280萬美元、3258.2萬美元和2.27億美元——盡管營收爆炸式增長，但虧損也在擴大——三年虧損分別為138.07萬美元、836.6萬美元、1.07億美元。

巨額虧損讓外界看到了“電商不賺錢”的真實寫照，更讓外界替唯品會擔憂的是，其賬上目前有的現金及現金等價物只有4495.48萬美元——按照去年1.5億美元的開支計算，這筆錢只夠唯品會維持三個月的運營。同時，隨著競爭加劇，虧損還有進一步加大趨勢。

風險八：業務支柱單一

唯品會的增長主要依賴于用戶的參與度及忠誠度，其公布的數據稱，2011年回頭客的訂單比例已經達到了91.9%。

2011年底，其訂單總量達720萬，總營收增長至2.27億美元，但凈虧損也擴大到1.07億美元，其中包括7390萬美元的非現金股票補償費用。

對此，中國電子商務研究中心網絡金融部周翔分析師認為,唯品會帶血上市，不管成功與否，都會引領奢侈品B2C相關網站進行融資潮。在奢侈品B2C數量越來越多，資本市場投資標的越來越多的背景下，融資已經迫在眉睫。