虧損20億元？凡客現(xiàn)金流難以為繼？

　　2011年冬天的最后時分，凡客誠品(微博)(凡客品牌的主要實體公司)陷入一場同行和媒體的口水中，在多位高管離職后，“凡客危機(jī)”似乎愈演愈烈。

　　記者調(diào)閱北京工商局凡客誠品和北京凡庫的工商資料，后者是凡客的投資人注資的重要載體，并采訪多位接近陳年(微博)和凡客誠品人士后獲知：凡客誠品的情況似乎并沒有那么糟糕。

　　過去三年，凡客誠品虧損了2.5億元；2011年，凡客誠品或?qū)⑻潛p6億元。與此同時，凡客誠品保持了年銷售額200%以上的增長。

　　而另一邊，是凡客誠品的投資人，前仆后繼地往凡客誠品投錢——今日的凡客誠品，是陳年和管理層努力做出來，亦是VC們堅定支持“砸”出來的。

　　對于凡客今年是保增長，還是爭利潤，陳年微妙地對記者回答：“凡客今年穩(wěn)中求進(jìn)。”

　　凡客誠品“砸”了多少錢？

　　2007年6月，陳年從卓越網(wǎng)離職已經(jīng)2年，這2年間他創(chuàng)辦過電商類企業(yè)，未能成功；這一次他考慮在網(wǎng)上賣衣服。

　　7月，他從王榮慶手中買下北京夢托邦信息技術(shù)有限公司(以下簡稱“夢托邦”)80%的股份，然后把其更名為“凡客誠品(北京)科技有限公司”(以下簡稱“凡客誠品”)。在陳年成為夢托邦實際控制人以前，雷軍(微博)已經(jīng)是夢托邦的股東，占股10%。而且，雷軍一直到今天，都是凡客誠品的股東。

　　在卓越網(wǎng)做過高管、自己也創(chuàng)業(yè)過的陳年，從一開始就知道借助資本的力量。同年9月，他又注冊成立了北京凡庫誠品科技發(fā)展有限公司(以下簡稱“北京凡庫”)。此后，北京凡庫一直是聯(lián)系凡客誠品和資本的紐帶——VC們拿著大把美金投入埃文有限公司(Evan Corporation)換取股權(quán)，埃文有限公司將錢注入北京凡庫，陳年等人將凡客誠品的股權(quán)質(zhì)押給北京凡庫，北京凡庫協(xié)議控制凡客誠品。

　　北京凡庫是這個VIE鏈條中的重要節(jié)點，也是接受VC資金的載體。從北京凡庫實收資本和投資總額的變動，便可知道，陳年做凡客誠品，是一件多么燒錢的事情。

　　據(jù)接近凡客人士指出，中“投資總額”的變動，更為接近資本們投入的數(shù)額。凡客誠品前后融資六輪，其股權(quán)變動之復(fù)雜，遠(yuǎn)超外人想象，其主要脈絡(luò)大體如下：A輪由聯(lián)創(chuàng)策源和IDG資本領(lǐng)投；B輪由軟銀賽富領(lǐng)投；C輪由啟明創(chuàng)投領(lǐng)投；D輪由老虎基金領(lǐng)投；E輪由上述老股東內(nèi)部投；最后一輪則是大家熟知的淡馬錫和中信產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，IDG資本跟投。

　　但上述遠(yuǎn)不是這六輪融資的全部，其中，聯(lián)創(chuàng)策源是凡客誠品和陳年最為堅定的看多派，每一輪都跟投；IDG資本亦跟投多輪；包括F輪中，除了那三家外，前述股東中亦不乏跟投者。只有老虎基金和軟銀賽富跟投的輪次較少。

　　前述接近凡客人士指出，VC們幾輪累積的投資總額應(yīng)該在20億元上下，估計這就是最初網(wǎng)上傳凡客誠品虧損20億元的來源。他指出：“虧損20億元完全是胡扯。”

　　多位業(yè)內(nèi)人士都告訴記者，凡客誠品在F輪的確獲得2.32億美元的融資，凡客誠品這一輪的估值，也的確是32億美元。所以，目前的凡客誠品，手中有現(xiàn)金而心中不慌。

　　F輪融資結(jié)束于2011年8月，熟知電商行業(yè)的人知道，彼時正是電商泡沫的頂峰，當(dāng)時業(yè)內(nèi)盛傳一種說法：電商企業(yè)1元人民幣的銷售額，對應(yīng)在私募市場上1美元的估值。而凡客誠品的F輪融資，毫無疑問，是泡沫頂峰的標(biāo)志之一。

　　一位接近陳年的人士也表示，凡客最初幾輪的投資者們，在后面幾輪都跟投。他表示，這說明最接近和了解凡客誠品的VC們，都非?？春藐惸旰头部驼\品——不然不會堅定跟投。他也指出，電商的確是件很難做的事，美國之前幾百家電商企業(yè)，大部分獲得了風(fēng)險投資，最終出來的僅亞馬遜(微博)而已，亞馬遜也燒了VC們很多錢。中國的電商行業(yè)，最終能做到一定規(guī)模并獲利的，不會超過10家。

　　虧損真相

　　電商行業(yè)的走勢，進(jìn)入2011年四季度后盛極而衰。“電商過冬”的說法應(yīng)運(yùn)而來。據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計，2009年到2011年11月，PE、VC投資電商行業(yè)共有225筆，這其中千萬級美元的投資比比皆是。雖然這里面不乏多家基金投同一家公司的情形。但這一輪過冬，對電商的創(chuàng)業(yè)者和投資人的負(fù)面影響都非常大。

　　一位電商業(yè)內(nèi)人士指出，電商企業(yè)由熱轉(zhuǎn)冷的重要原因，是中國概念股赴美上市窗口的關(guān)閉。2011年8月，土豆網(wǎng)(微博)艱難上市，之后再無中國內(nèi)地企業(yè)在美國上市。這造成的結(jié)果是，電商創(chuàng)始人難以通過IPO募資，電商的投資者們難以套現(xiàn)。

　　在這一背景下，凡客誠品成了重量級的出頭鳥。

　　媒體上、同行飯局上的“凡客危機(jī)”，忽然之間就鋪天蓋地。

　　北京市工商管理局的凡客誠品過去三年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，凡客誠品2008年到2010年的銷售收入約為1.2億、3億、12億元，這個數(shù)據(jù)和之前陳年的公開說法有所出入，但可以看出凡客誠品的成長性的確驚人。

　　從這些數(shù)據(jù)亦可以看出，凡客誠品過去三年虧損了2.5億元人民幣左右，凡客誠品的毛利率維持在40%上下，2010年利潤率為－14.67%。

　　進(jìn)入2011年后，陳年曾對媒體宣稱2011年的銷售收入目標(biāo)是100億。有陳年的投資人私下無奈地說，“人都有頭腦發(fā)熱的時候，我們其實沒有給過他壓力。”

　　記者獲悉，凡客誠品去年(新浪科技注：應(yīng)為2011年)前三季的銷售收入為20億元，去年(應(yīng)為2011年)預(yù)計銷售額為32億元。隨著品類的擴(kuò)充，凡客誠品碰到一個麻煩：庫存顯著增加。

　　前述接近陳年的人士告訴記者，凡客誠品去年8、9月份間的庫存過高，但隨后在一些促銷手段后，凡客誠品的庫存又恢復(fù)正常水平。但低價促銷的惡果是：凡客誠品的利潤率開始下滑。2011年，凡客誠品的利潤率開始逼近－20%。

　　綜上可知，凡客誠品去年(應(yīng)為2011年)的虧損額，大約為6億元。

　　要盈利還是要速度？

　　一位外資投行人士告訴記者，凡客誠品四季度最終放棄上市，背后的原因是，對資本市場給出的估值不滿意。他認(rèn)為，凡客誠品IPO是沒有問題的，關(guān)鍵看陳年和投資人是否愿意接受較低的估值。

　　如前面所說，凡客誠品F輪估值是32億美元。正常情況下，IPO時的估值應(yīng)該高于這一數(shù)字，否則最后一輪投資者就虧了。目前的美國資本市場，甚至再等上一年，凡客誠品都難以在這個價位IPO。

　　此時的陳年和凡客誠品，處于一個十字路口：是砍營銷費(fèi)用，放慢增速減小虧損，還是繼續(xù)高舉高打沖銷售額？之前幾年中，VC們在投電商時，決定投與否、估值幾何等跟企業(yè)家對賭的標(biāo)的，幾乎是以銷售額為綱?，F(xiàn)在，邏輯是否轉(zhuǎn)變呢？

　　2011年12月30日，陳年接受記者采訪時，拒絕回答此問題，只表示未來凡客誠品的策略是“穩(wěn)中求進(jìn)”。

　　前述接近陳年的人士亦告訴記者：“陳年未來一年的策略，我認(rèn)為還是以穩(wěn)健為主。”

　　穩(wěn)健為主背后的意思是，今年的凡客誠品，將放慢增速。

　　工商資料顯示，凡客誠品在2008年的銷售費(fèi)用約為9300萬——而凡客誠品那一年的收入，不過1.2億元。陳年把那一年的收入近八成都交給了互聯(lián)網(wǎng)廣告商，且還得靠他妙手偶得的“凡客體”，才得以短暫時間內(nèi)，讓普通網(wǎng)民記住“凡客”。

　　到2010年，凡客誠品的營業(yè)費(fèi)用為5.39億，這其中銷售費(fèi)用可能超過4億，銷售費(fèi)用占到凡客誠品收入的1/3強(qiáng)。

　　某種程度上，這是電商的邏輯——投入的是廣告，“擠”出的是銷售額。

　　到2011年，業(yè)內(nèi)曾傳過一種說法，凡客誠品這一年的銷售費(fèi)用高達(dá)10億。前述接近陳年的人士告訴記者，真實的費(fèi)用遠(yuǎn)沒這么多。他認(rèn)為，現(xiàn)在凡客誠品的回頭客非常多，“2010年，凡客持平的機(jī)會不是沒有，就算不持平也可以做到虧損很少。”

　　這一說法，和一位知名電商高管的看法吻合，他認(rèn)為：凡客誠品只要砍營銷費(fèi)用，應(yīng)該就是能打平的。因為以凡客今日的銷售額，意味著每個月有2萬多人次在凡客購物，凡客賣的是衣服，會有很多回頭客，這樣足以支撐凡客誠品的銷售收入。

　　而陳年的說法是，“不用砍營銷費(fèi)用，也可以不虧損。因為凡客在成長。”

　　這句話背后的意思應(yīng)該是，凡客誠品不用降低營銷費(fèi)用的絕對額。但隨著凡客銷售收入的擴(kuò)大，營銷費(fèi)用只要不增長，那其占總收入的比例自然會降低。，但記者獲知，凡客誠品現(xiàn)在還是由陳年領(lǐng)導(dǎo)的管理層在決策，VC們不會太多干涉陳年的決策。對此，陳年并不否認(rèn)，他說：“資本方給了我足夠的信任和支持。”