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唯品會資金周轉期的負數:延遲向供應商付款

2012-04-01|HiShop
導讀3月23日,品牌折扣電商 唯品 會(VIPS.NYSE)登陸紐交所,收盤價為5.5美元,較發行價跌15.38%。至3月28日收盤,股價為4.5美元,再跌去近兩成。 唯品會的股價表現,讓期待中概股回暖的人士希望落空,可能電商圈內尤其感到心寒。此前,赴美上市的電商股當當網...

3月23日,品牌折扣電商唯品會(VIPS.NYSE)登陸紐交所,收盤價為5.5美元,較發行價跌15.38%。至3月28日收盤,股價為4.5美元,再跌去近兩成。

唯品會的股價表現,讓期待“中概股”回暖的人士希望落空,可能電商圈內尤其感到心寒。此前,赴美上市的電商股當當網和麥考林2011財年的業績同時變臉:當當網2011年的營業收入為36.19億元,同比增長59%,凈利潤從2010年0.31億元的微利變成2.29億元的虧損;麥考林2011年營業收入2.18億美元,較2010年的2.28億美元略有下滑,凈利潤從盈利444.4萬美元變為虧損3326.3萬美元

公司經營舉步維艱,資本市場又在寒冬,PE、VC等“供血者”對電商出手謹慎,當此情景,大量電商日漸重視營運資金的運作效率,力求少花錢多辦事。而唯品會的財務指標中,一項“負數”的指標也讓人感興趣。

在唯品會路演材料中,管理層是這樣強調公司對運營資金要求低、資金周轉快的優勢:“由于庫存預付的保證金低、賣不出的商品可以退給供應商、庫存周轉快,使得唯品會對運營資金的要求比較低,資金周轉快,資金周轉期(=庫存周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數)在縮短,2009、2010、2011年分別為67天、8天、-14天。”

“-14天”可不簡單,這意味著,在向供應商付款之前,唯品會已經將庫存商品銷售出去并收清貨款,甚至可能從供應商那里享受到及早付款的折扣優惠,這與傳說中的“類金融”非常相似,零售商可以占著供應商的錢來做生意。唯品會2011年運營層面虧損3300萬美元,但是經營性活動產生了130萬美元凈現金流,這是重要原因。如果一直能照此辦理,隨著唯品會銷售規模的放大,其對供應商占用的資金會像滾雪球一樣越滾越大,可以有力舒緩運營虧損對資金鏈的壓力。

唯品會資金運營的效率提升,因素很多,比如,其創業初和供應商合作時,需要向其供應商繳納10%-15%的貨品抵押費用,待合作關系穩定,可以不繳納貨品抵押費用,而是采用代銷模式,即擁有對供應商退貨的權利,一款產品銷售3至5天后即下架,剩下的存貨可以退回。其中,應付賬款周轉天數的增加至為關鍵,從2010年的58天延長到2011的96天。可相互比照的數據是,唯品會2011年實現營收為2.27億美元,同比增長597.1%,應付賬款從830.4萬美元增加到8802萬美元,增長超過10倍!

零售商可以獲得較有利的賬期,一般最直接的解釋是兩類:一種是與供應商談判的話語權提升;一種是現金短缺,只能盡量延長支付期。唯品會毛利提升很快,從2010年的9.8%上升到19.1%,主要原因在于唯品會和越來越多品牌商直接建立合作關系(2009-2011年分別為:76家、411家、1075家),致使采購成本下降。從這個角度來說,唯品會的談判地位多有利值得存疑,更何況,2.27億的銷售額攤到超過1900個品牌,就單個品牌來說,平均生意規模并不大,賣不掉的庫存自己拿回家,究竟有多少供應商愿意再等上好幾個月才能拿回錢?

有好事者發現,唯品會的現金及現金等價物抵消掉銀行貸款后,其現金流僅為3224萬美元,以2011年的運營費用為1.5億美元計算,其現有的凈現金額度僅能維持其兩個半月的運營,這不禁讓人揣測,唯品會2011年那么好的賬期表現,是不是供應商施予援手的權宜之計?所謂的運營資金要求低,是否具有可持續性?如果資金周轉慢下來,且盈利狀況不能迅速改善,那么,運營性活動產生的凈現金流又會轉負,重新陷入到“失血狀態”,那時候又到哪里找錢去?

事實上,只要商業模式、市場地位、運營效率等條件匹配,企業可以走“負資金周轉期模式”,比如,團購模式就有著明顯的現金運營優勢,可是,一旦業務層面無法盈利,長期終不免陷于“失血”的困境。

比如,2011年麥考林資金的運作效率略有提升,2010年的存貨為3581萬美元,2011年為3138.6萬美元,應收賬款(包括關聯方的應收賬款)、應付賬款分別從1114.9萬、583.9萬美元降低到891.6萬和472.4萬美元,如果統一以銷售收入為周轉額,套用“資金周轉期=庫存周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數”的公式,資金周轉期從2010年的66.6天下降為59.5天,但是,這種改善與巨額虧損相比,杯水車薪,而麥考林在2011年將8600萬美元的現金及現金等價物耗去了一半多,如今只有4000萬美元。

更糟的是,寒冬之下,有些電商資金周轉的速度還慢下來了。以當當網為例,其存貨從2010年的8.97億元增加到2011年的15.83億元,應收賬款、應付賬款分別從0.18億元、8.66億元增加到0.67億元和14.86億元,資金周轉期就從2010年的6.8天上升到2011年16.6天,所幸,當當網依然手持現金為13.72億元。

如果電商們不能實現盈利的“由正轉負”,即便有唯品會這樣“-14天”的資金周轉期,仍然會在這個冬天中死去,正在成片倒下的團購網站是最好的證明。

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