網易科技訊 3月20日消息，從2011年下半年開始中國電子商務投資熱潮急劇降溫，資本困局之下整個電商市場進入“寒冬”，曾經追捧電商的投資者也均放緩投資節奏，“觀望”成為投資者的普遍態度。ChinaVenture投中集團分析認為，目前B2C及團購領域投資均處于飽和狀態，在大規模洗牌完成前，或難有大量資本進入，而對于電商服務服務、電商流量入口，由于電商產業鏈融合的加速，這兩個領域依然有大量創業機會及投資空間，未來投融資將繼續保持活躍。

以下為ChinaVenture高級分析師馮坡的報告：

投資現狀：電商投資盛極而衰  投資者集體觀望

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2011年中國互聯網行業VC/PE投資披露案例266起，投資總額達到81.59億美元，相比2010年分別增長44.6%和218.5%。其中，2011年電子商務行業（含B2B、網絡購物、在線旅游預訂、電商服務、電商導購及搜索）披露案例116起、投資總額53.53億美元，分別占互聯網投資總規模的43.6%和65.6%。

以2007年以來電子商務投資數據來看，2009年之前中國電子商務行業投資均保持較低水平，年均投資數量在30起左右、平均投資額在2-3億美元，2010年電子商務投資出現爆發式增長，披露76起案例、投資總額9.71億美元，2011年電商投資繼續高速增長，投資數量及金額環比分別增長52.6%和451.5%（見圖1）。即使剔除阿里巴巴集團出售員工股融資16億美元、京東商城C輪融資15億美元兩起巨額交易，投資規模增速依然超過100%。

圖12007-2012年至今中國電子商務行業VC/PE投資規模

從單筆投資規模來看，2010中國電子商務平均單筆投資額為1277萬美元，相比2009年增長92%，2011年平均單筆投資規模1942萬美元（未將京東商城及阿里巴巴案例計算在內），同比再次增長52.1%。單筆投資規模的快速增長，主要源于兩點：一是電子商務發展模式趨向于“重型化”，比如B2C自建物流、團購線下團隊的快速擴張等，這些模式都導致企業資金需求的增長；另一方面，激烈的市場競爭也推高了企業融資估值，在2009至2010年間興起“全民PE”熱潮下，互聯網行業也同樣吸引了大量資本的關注。

2011年下半年開始，境內外二級市場持續低迷，作為互聯網行業主流IPO渠道的美股市場也對中國企業避之不及，在此影響下，電子商務乃至整個互聯網行業投資速度都開始出現下降，電商投資進入“寒冬”。根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2012年前兩個月披露電商投資案例9起，投資金額1.02億美元，平均單筆投資額僅1133萬美元，遠低于2011年投資水平。以投資人的態度來看，根據ChinaVenture投中集團訪談結果，“觀望”是目前投資人對電商普遍持有的態度。盡管對于電子商務市場整體規模的增長依然持樂觀態度，但投資價格的持續高企、團購及垂直細分領域B2C投資空間的飽和，都阻礙了投資者步伐。

市場空間：交易規模持續增長  網購市場潛力巨大

盡管投資進入“寒冬”，但中國電子商務市場規模依然處在高速增長狀態。根據ChinaVenture投中集團整理的艾瑞咨詢數據顯示，2011年中國電子商務市場（含B2B、網絡購物、在線旅游預定）交易規模達到7萬億元，相比2010年增長46.4%。其中，2011年中國網絡購物市場規模為7735.6億元，網絡購物呈高速增長態勢，增長率達到75%，在電商市場總額中占比上升0.6個百分點，相比之下，B2B占比則略降1.7個百分點。對于未來電商市場增長速度，艾瑞預計未來2012-2015年，中國電商市場規模還將保持30%以上的增長速度，2015年市場規模將達到26.5萬億元。

圖2 2008-2015年中國電子商務市場交易規模預測

相比國際上主要發達國家，中國電子商務市場尤其是以toC業務為主導的網絡購物市場依然有巨大的發展空間。根據ChinaVenture投中集團整理數據，2011年中國互聯網普及率為38%，網民中網絡購物使用率同樣為38%，相比之下，美國網絡普及率及網購使用率分別達78%和71%，歐洲主要國家的英國、德國和法國的網購使用率也均達到70%左右，而同在亞太地區的澳大利亞和韓國，網購使用率分別為69%和64%。可以看出，無論是互聯網普及率還是網絡購物的使用率，中國電子商務市場均有較大的成長空間。

表1 2010-2011年中國及主要發達國家網絡普及率及網購使用率

整體來看，國內B2B業務增長已明顯放緩，而未來支撐電子商務市場增長的將主要是網絡購物。但從目前的中國網購市場的VC/PE投資來看，B2C電商及團購行業在經歷了2010-2011年的爆發之后，投資空間趨于飽和，而持續的“燒錢”模式也使得這兩個細分行業普遍處于冷卻狀態，近期或難有新的投資興奮點出現。相比之下，針對電商服務、電商流量入口的投資卻持續活躍。

B2C電商：資本布局垂直細分領域  奢侈品電商出現分化

在2010-2011年的電子商務熱潮中，B2C和團購是兩個主要的投資方向。在B2C領域，綜合類電商平臺如當當網、京東商城相繼完成巨額融資，而淘寶商城也在阿里巴巴集團的支持下后來居上，對于VC/PE投資者而言，綜合型B2C投資空間已經飽和，垂直細分領域B2C開始受到投資者熱捧，如服裝類的凡客誠品、夢芭莎，鞋類的樂淘、好樂買，此外，酒類、兒童用品、鉆石珠寶等細分領域均出現一輪投資熱潮。其中，2011年第二至第四季度興起的泛奢侈品B2C投資，可以算是垂直類電商投資熱潮的典型代表。

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2011年至今，中國創投市場共披露14起泛奢侈品B2C網站（含奢侈品類及名品打折類）投資，披露金額達3.5億美元以上。作為全球第二大奢侈品消費國，國內消費需求的快速增長，成為此類電商融資爆發的主要背景，而投資者布局垂直細分領域的投資需求、整個電商投資的激進心態，均成為重要推手。

不過，作為整個電商市場“泡沫”的一部分，奢侈品電商也同樣在2011年年底開始進入寒冬，進入2012年，網易尚品、呼哈網兩家奢侈品電商相繼倒閉，而關于部分奢侈品電商大規模裁員的傳聞也不絕于耳。在投資方面，自2011年10月份至今，也僅有優眾網一家獲后續融資。

表2 2011年至今中國泛奢侈品網站融資情況

奢侈品電商自誕生之初即存在硬傷，主要有兩方面：一是在奢侈品品牌商依然強勢掌控渠道的形勢下，網站貨源難有保障；另一方面則是在用戶體驗，網購模式在提升用戶體驗方面先天不足，而物流配送、售后服務等環節，則需要長期、大量的成本投入。在此背景下，也有一些奢侈品電商轉型正品折扣，將單一的奢侈品拓展為面向更廣泛消費人群的時尚品牌，既能獲得大量貨源，同時可通過大幅折扣迅速提高銷售額。

成立于2008年的唯品會是其中典型代表，該網站最初定位“奢侈品網購”，2009年開始轉型“品牌折扣”網站，根據2012年年初唯品會提交的赴美IPO上市申請文件，2011年凈營收達到2.27億美元，同比增長597%。此前不久，走秀網也宣布打破單一的奢侈品電商模式，將客戶重新定位為中高端消費群體，產品線由單一的奢侈品消費變為15%的奢侈品，25%的海外知名品牌以及60%的國內知名品牌。

ChinaVenture投中集團分析認為，目前投資者對垂直細分領域B2C的布局已基本完成，未來恐難再向更加細分的領域深耕，因此靜觀行業洗牌或等待創新模式的出現，將是投資者的普遍態度。

團購網站：投資潮落面臨資本困局  贏利困境推動企業轉型

中國團購網站興起于2010年，發展僅半年之久即進入千團大戰的局面，而VC/PE對團購行業的投資也隨即興起，2010年全年披露投資案例17起。2011年團購網站投資案例同樣達到17起，但其中上半年投資達13起，下半年團購投資明顯降溫，僅披露4起案例，2012年至今尚未有案例披露。

表3 2011年至今中國團購網站融資情況

相比團購市場規模，投資高漲帶來的“泡沫”廣受詬病，根據艾瑞咨詢預測，2011年中國團購市場交易規模為196億元，而同期中國網絡購物市場交易規模達7736億元，投資規模與團購行業的市場地位并不相符。這一現狀也注定了“千團大戰”之后的大規模洗牌必不可免，因此，在行業領先的十幾家網站相繼獲得融資后，該領域投資也趨于沉寂。

此外，激烈的市場競爭導致整個行業陷入虧損魔咒，持續燒錢的狀態也使得投資者開始質疑團購商業模式的合理性。2011年底至今，窩窩團、高朋網、團寶網等網站相繼爆出大規模撤站、裁員的消息。在資本市場，團購也同樣難有突破，窩窩團數次爆料將登陸美國資本市場，至今仍未有實質進展；拉手網曾于2011年10月份提交上市申請，之后又主動撤銷。投資退出方面的不確定，也阻礙了投資者繼續青睞團購行業。

未來，團購網站獲得新用戶的成本仍將高企，投入與產出不對等現象將長期持續，因此，轉型成為行業的共識，而轉型的目標則是探索可持續發展模式。ChinaVenture投中集團分析認為，團購這一形態將長期存在，但參考傳統商貿模式，單一的網絡團購或難以構建獨立的商業模式，而更可能成為電子商務平臺的工具性模塊。未來。團購網站的轉型可能出現兩個方向：一是向綜合型O2O進行轉型，成為涵蓋本地化商戶的優惠促銷平臺；二是服務于現有電商平臺，依靠團購業務積累的客戶資源，占領電商的前端市場。

電商服務：受益傳統企業觸網  核心競爭力有待提升

在2010年以來電子商務市場爆發式增長過程中，電子商務外包服務行業也得以快速發展。尤其是在傳統企業“觸網”的過程中，對專業化的IT外包、運營外包的需求急劇增長。此外，針對網購市場對物流提出的更高要求，一些專注于電子商務客戶的物流服務商也開始出現，以滿足中小型電商需求。

過去一年間，針對上述電商服務行業的投資出現快速增長，根據ChinaVenture投中集團統計，2011年至今披露電商服務行業（含IT外包、運營外包及電商物流）投資案例10起以上，如電子商務外包服務商熙浪于2011年相繼獲得兩輪融資，易積網絡、E店寶于2011年獲得第二輪融資，而商派至今已完成三輪融資。最新的一起案例是移動電商外包商耶客網絡，2012年2月份完成B輪融資，投資者包括IDG資本及雷軍成立的順為基金。

表4 2011年至今中國電商服務行業重點投資案例

從電子商務市場的宏觀環境來看，傳統企業“觸網”越來越多，而電子商務需要技術搭建、日常維護、運營管理、倉儲物流等多個環節，傳統企業親力親為或面臨諸多風險——此前，美邦旗下電子商務網站“邦購”的失敗即前車之鑒。因此，交由專業的第三方服務則是性價比較高而風險較低的選擇。

不過，電商服務業同樣有其弊端所在。最主要的，與電子商務行業類似，就是市場競爭的激烈，根據IDC與阿里集團此前發布的一份白皮書顯示，截至2011年年底，國內電子商務服務企業已經突破了15萬家。市場的全面競爭，壓低了整個行業的贏利水平，處于市場絕對領先地位的企業少之又少，這也是在如此龐大的市場中僅有十數起投資案例的主要原因。

接受ChinaVenture投中集團訪談的多位投資人也表達了類似觀點，由于電商服務業門檻較低，市場處于完全競爭狀態，缺乏具有核心競爭力的優秀項目。不過，由于該領域還未存在巨頭壟斷，在未來洗牌過程中，該行業競爭格局仍有多種可能——如果投資者能夠盡早布局、挖掘到具有優秀基因的初創企業，那么未來的投資回報也將十分可觀。

電商入口：產業鏈前端價值凸現  社會化電商方興未艾

在電子商務市場激烈競爭壓力下，電商企業面臨提高收入與降低成本兩方面的壓力，隨著獲取新用戶成本持續高企，流量入口作為電商產業鏈前端，投資價值不斷凸顯，正逐漸成為業界關注焦點。過去兩年間，對入口的爭奪逐漸升溫，阿里巴巴集團推出一淘網進軍電商搜索，騰訊推出QQ彩貝探索返利導購；此外，美麗說、蘑菇街等購物分享社區迅速崛起，返利網、立購網等也同樣占位電商上游。

VC/PE投資者也緊隨潮流，根據ChinaVenture投中集團統計，2011年共有超過10家電商入口類網站獲得私募融資，細分業務領域涵蓋購物分享社區、購物搜索、比價導購、返利等，其中，社交化電子商務成為近期熱點，美麗說于2011年年底完成第三輪融資，蘑菇街則于今年1月份完成第二輪融資。

表5 2011年至今中國電子商務入口類網站投資案例

    社交化電商發展同樣面臨障礙，一是用戶規模增長將面臨“天花板”，購物分享社區的目標用戶十分明確，即具有購物需求的群體，這也是其社交屬性能夠與電子商務屬性融合的前提，但是這一前提也抑制了用戶拓展社交關系的積極性；另一個障礙是巨頭介入對行業的沖擊，不久前淘寶將“淘分享”升級為社會化電子商務平臺“哇哦”，其運行模式與美麗說、蘑菇街類似，背靠淘寶及整個阿里巴巴集團，其競爭優勢不言而喻。

隨著互聯網對人們現實生活的全面滲透，網絡應用從商務到社交是必然趨勢，互聯網各細分行業之間的關聯也越來越緊密。電子商務、網絡社區與在線營銷的結合，使得社交化電商的出現成為必然，國外網站Pinterest的興起，也為國內社交化電商提供了一種可供參考的模式。購物分享網站可為電商帶去可觀的流量及交易額，自身則通過廣告、交易分成等形式獲得收益。此外，在掌控了大量用戶和流量的基礎上，此類網站也可以在贏利模式上進行更多探索，如近期蘑菇街發起C2B的反向團購——從歷史經驗來看，“先流量再贏利”的模式已成為中國互聯網公司致勝的法寶，騰訊、奇虎360均是如此。

盡管如此，ChinaVenture投中集團認為，未來社交化電子商務的投資價值依然值得關注，其原因不僅是電商流量入口在整個電商產業鏈中的重要地位，更重要的是電子商務與社交網絡、網絡營銷結合后所具有的巨大想象空間。廣告客戶對精準營銷的需求、移動應用技術帶來的創新空間，都增加了社交化電商對投資者的吸引力。尤其是在目前B2C電商、團購領域投資機會乏善可陳的背景下，社交化電商有望成為投資者的新寵。