電子商務行業最近火爆融資讓易凱資本的CEO發出 “做投行的時間越久，越不知道現在該怎么估值了”的感慨。就在幾天前，他剛剛完成了新年第一單，又一個電子商務項目的融資。

　　在最近一兩個月里，電子商務企業拿到新投資的公司不勝枚舉，就如賽跑一般接踵而至。先是去年12月初凡客誠品第五輪融資拿到了1億美元，不久京東商城C輪融資達5億美元，再后來電子商務企業獲投資的消息似乎就未曾停止過，拉手網宣布第二輪融資5000萬美元，夢芭莎6000萬美元融資完成，樂淘網宣稱2億元到賬，好樂買也很快將有4億元再融資到賬……

　　“現在的狀況是，拿到幾千萬元投資的都不好意思開口對外說。”易凱資本的CEO王冉說。

　　這種風投資金瘋狂撲向電子商務的現象從去年就已經初露端倪，易觀國際提供的數據顯示，2010年我國電子商務全行業融資額高達10億美元。然而，2006~2009年中國電子商務B2C行業的投資金額總共才6億美元，而在去年底今年初，風投對電子商務的投資更如大爆發了一般。

　　這不禁讓人心生疑問，電子商務領域的投資為何會在這個時間點集中爆發？

　　眾多風投人士幾乎都異口同聲地將首要原因指向了大環境的改觀，產業大背景的欣欣向榮已經使得全民電子商務時代到來；我國的網民人數已經達到4億，網購市場有2億人，網購習慣經過當當、卓越、淘寶、京東等多年的培育已經形成，支付體系、物流的配送體系也逐漸成熟。前不久淘寶商城在光棍節時創造了9.36億元單日交易額的狂歡，成為了開啟這場資本盛宴的導火索。

　　對電子商務富有投資經驗的松禾資本投資總監張春暉則不斷提到，近期沃爾瑪已經開始在深圳進行網上購物嘗試，這釋放出了更明確的信號，傳統的商業巨頭全面涉足電子商務，讓這個領域已經完全沸騰。

　　他看來，對行業的方向性判斷業界幾乎沒有分歧，行業前景、成長速度等都是共識，創投又都想在這個行業中分得一杯羹，即便是一家創投只投一個電子商務公司，也會是遍地開花之景，而他并不否認，瘋狂投資背后所隱藏的風險，“風險肯定是在收益前面的。”

　　風投如過江鯽魚般扎堆進了電子商務，沒有投資過的在拼命向這一朝陽產業擠，投資過的則又不得不繼續加大投資為公司燒錢手法提供資金。

　　“我們已經錯過團購網這一波了，但電子商務里還有很多其他機會值得挖掘，我們不能錯過了。”深創投一位人士稱，不過，他最近也正準備對一家奢侈品方面的電子商務網站進行研究和考察。

　　如今的電子商務景象似乎與21世紀初中國第一次互聯網泡沫時代有些似曾相似，電子商務行業被資本催生的鏈條愈發明顯：融資，燒錢，擴張，再融資……最后上市。

　　12月8日，當當網在美國紐交所成功上市，這既為沸騰的中國電子商務找到了一個出海口，也為風險投資樹立了一個成功的樣板。在這個不缺錢的時代，這條能找到下游通道的模式帶動了上游更多流動性的匯聚。

　　這就如歷史的車輪滾滾而來，電子商務企業從比拼綜合運營能力，已經被動地逐漸擴展到了融資能力的較量上。

　　如果行業前景的期待和蜂擁而上的出手更多體現的是投資人理想主義情懷的話，那么，在激情和理想前面的是一條更加坎坷和艱難的道路。

　　最近讓許多電子商務頭疼的一個問題是，國內在線廣告市場價格的飆漲。據多位電商人士透露，2010年門戶廣告和網站導航站價格均大幅漲價，其中，門戶漲價在40%到50%，在這種情況下眾多電商企業仍砸錢搶占廣告位。據悉，拉手網拿到的風投資金很大一部分就會用于廣告推廣，此前凡客誠品已經拿出了大筆錢為鋪天蓋地的廣告鋪路。

　　電子商務最大的優勢是低成本，省去了店面成本，通過互聯網直達用戶，降低了營銷成本，但現在電子商務的成本優勢正在逐漸被飆升的營銷推廣費用吞噬，電子商務的成本就可能高于傳統商務，在靠風投資金拼命燒錢后，是否會為電子商務企業沉淀核心的競爭力？而傳統企業來勢洶洶的線上拓展更將是個巨大的洪峰，那些現在享有著高估值待遇的電子商務企業是生是死還是個疑問。

　　估值就像滾雪球

　　生存懸念和行業挑戰并未能阻止風投對電子商務的期待和向往，瘋狂投資導致的一個結果是電商的估值以令人瞠目結舌的速度倍增。

　　如今電商的估值完全顛覆了王冉過去數十年投行工作經驗積累的認知，他不得不面對的事實是，曾經的估值模型一再被推翻，現金流折現、絕對估值法等也幾乎無用武之地，以可比公司為參照進行相對估值的方法成為了推高估值的推手。

　　“現在往往是看哪種估值方式最高就用哪種，比如團購，現在的估值邏輯是，參照美國Groupon的估值，然后計算中美經濟總量的差異，估算中國團購市場整體的規模，再來倒推中國團購網站行業的整體估值，假設未來國內團購網站可能會幾分天下，除以一個系數，就可能成為行業龍頭的估值。”王冉說。

　　最近行業人士常常談論的正是去年3月才開張的拉手網。拉手網的團隊和業務規模在這不到一年時間里迅速擴大，員工數從創立時的20人激增到了2000人，業務涉及的城市也達到了200個，這兩個指標都較最初翻了上百倍，公司的估值還要更驚人，以前的100萬美元估值現在已經躥到了如今“5億美元，風投已經投不進來”的地步。

　　拉手網的投資人也為這筆投資使用的“可比交易法”找到了最好的注解。近期，金沙江創投對其進行了第二輪注資，金沙江創投朱嘯虎以最近獲得融資的國內B2C服裝品牌凡客誠品做比較，凡客誠品近期宣布的第五輪融資金額超過1億美元，而推算凡客的公司估值已經超過10億美元，在與凡客誠品的交易進行類比后，拉手網找到了估值依據。

　　朱嘯虎表示，按照收入來說，拉手網的估值一點都不高，拉手網3個月后銷售額肯定會超過凡客，而且盈利能力也比凡客誠品強，“凡客誠品估值沒有人質疑，拉手網的估值也很合理”。

　　這種估值急劇膨脹的故事刺激著每一個電商人的神經，而可比交易法就把這樣的估值方式不斷傳遞下去，讓估值神話從點向面延伸，帶動行業整體估值的上升。

　　拉手網以凡客誠品為可比交易對象，可以預料，當美團網王興要和投資人談的時候拉手網的估值無疑又是個討價還價絕佳的素材，正是這樣不斷的累積和傳遞，市場整體的估值就像滾雪球一樣越滾越大。

　　一向投資很謹慎的張春暉對高估值也不顯得驚訝，“投資就是你情我愿，仁者見仁，智者見智，每個機構對不同項目的理解不同，自然能夠承受的價格也不同，沒有一個什么公允值。”

　　“以前都是習慣了自上而下加上自下而上結合起來篩選項目的方式，但電子商務行業往往只有自上而下卻忽略自下而上的習慣，泡沫和非理性的成分難免。”王冉稱。