剛剛過(guò)去的9月1日，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式發(fā)布了《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)新規(guī))，將于10月1日起施行。

　　新規(guī)的面世迅速在行業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議，不少第三方研究機(jī)構(gòu)、賣(mài)方機(jī)構(gòu)甚至媒體，紛紛給出了自己的解讀，不過(guò)真正來(lái)自公募基金內(nèi)部的聲音卻并不多。為此，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咛匾獠稍L了多位公募固定收益投資總監(jiān)及相關(guān)人士，并在這里呈現(xiàn)他們最真實(shí)的看法。

　　風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金影響大，余額寶或有專(zhuān)項(xiàng)規(guī)則

　　本次新規(guī)的第八章是《貨幣市場(chǎng)基金特別規(guī)定》。本章第二十九條要求，基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金，實(shí)施規(guī)模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金，月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過(guò)該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。這個(gè)“200倍”在市場(chǎng)上引起了高度關(guān)注，甚至有業(yè)內(nèi)人士替規(guī)模最大的貨幣基金余額寶算了筆賬——Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年中余額寶的資產(chǎn)規(guī)模為1.43萬(wàn)億，“也就是說(shuō)，天弘基金需要提取至少71.5億元的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。” 一家大型公募固定收益部總監(jiān)告訴每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾撸@則規(guī)定主要對(duì)一些貨幣基金規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金少的公司影響較大，“因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)(準(zhǔn)備)金實(shí)質(zhì)上是管理費(fèi)按一定比例收取的，規(guī)模越大、時(shí)間越長(zhǎng)就提得越多。很多風(fēng)險(xiǎn)(準(zhǔn)備)金都是基金公司長(zhǎng)年累積下來(lái)的，我們之前也初步算過(guò)，200倍的上限，對(duì)于‘老十家’這樣已經(jīng)成立10幾年的基金公司，限制就較小;但像一些貨幣基金規(guī)模較大、相對(duì)較新的公司，影響就比較明顯。影響最大的肯定是余額寶了，超出的遠(yuǎn)不止200倍，所以對(duì)他們來(lái)說(shuō)，肯定會(huì)限制整個(gè)貨幣基金整體的規(guī)模。”

　　還有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，天弘基金雖然早就在設(shè)法控制余額寶的規(guī)模，不過(guò)后者仍然保持了高速增長(zhǎng)，“余額寶這種情況可能會(huì)有特例吧”。這一點(diǎn)新規(guī)中也可見(jiàn)端倪，其第三十七條規(guī)定，對(duì)于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場(chǎng)基金，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行另行制定專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管規(guī)則。

　　機(jī)構(gòu)類(lèi)貨基平均收益期限縮短，收益降低

　　一家華南公募固收投資總監(jiān)告訴記者，根據(jù)新規(guī)，如果貨基前10大持有人占比超過(guò)一定比例，對(duì)于這些基金的運(yùn)作和久期等流動(dòng)性資產(chǎn)都會(huì)有限制，直接結(jié)果就是會(huì)影響其收益水平。

　　舉個(gè)例子，新規(guī)第三十條要求，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò)120天;投資組合中，現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%。

　　而當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的20%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)90天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò)180天;投資組合中，現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%。

　　“一般來(lái)說(shuō)，貨基期限偏短，所拿資產(chǎn)是存單、同業(yè)存款、回購(gòu)與短期限債券等，主要目的也是持有到期，吃票息。有一些貨幣基金80%甚至90%以上都是大機(jī)構(gòu)持有，對(duì)于這些基金來(lái)說(shuō)可能原來(lái)的平均收益期限能做到120天，現(xiàn)在只能降到90天甚至60天以?xún)?nèi)，所以收益肯定要受一些影響。

　　而這種影響對(duì)零售渠道為主的貨基影響沒(méi)那么大，因?yàn)樗鼈兊目蛻?hù)非常分散，但對(duì)一些機(jī)構(gòu)占比比較大的基金，收益就會(huì)降得多一些。”

　　限制貨基投向、收益降低，促進(jìn)資金回流銀行

　　新規(guī)第三十三條規(guī)定，貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)2%。

　　和今年三月份的征求意見(jiàn)稿相比，新規(guī)要求把單只貨幣市場(chǎng)基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)，不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的比重由5%提高到了10%。

　　不過(guò)相比此前適用的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》中“貨幣基金投資到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購(gòu)、銀行定期存款等流動(dòng)性受限資產(chǎn)投資占基金凈資產(chǎn)比例合計(jì)不超過(guò)30%”的規(guī)定，該比例還是大幅下降。

　　一位滬上公募固收投資總監(jiān)向每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾弑硎荆乱?guī)里他最關(guān)注的一則就是上面這條，“三月份征求意見(jiàn)稿出來(lái)時(shí)，我們分析過(guò)，方向是對(duì)貨幣基金的投向做了嚴(yán)格限制、可投主體信用評(píng)級(jí)也往上提升。不過(guò)我國(guó)中小銀行的凈資本往往在20億～50億，按10%的比例估算，基金公司投資這些銀行同業(yè)存單的規(guī)模上限，最多只有2億～5億。幾大股份制銀行的凈資產(chǎn)加起來(lái)乘以10%后，差不多也就4000億，那對(duì)規(guī)模較大的貨基來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有資產(chǎn)可以投了，只能投那種低利率的資產(chǎn)。這樣一來(lái)，就可能會(huì)使得貨基的收益率慢慢降下去。”

　　上述華南公募固收投資總監(jiān)也指出，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理新規(guī)最根本的方向還是跟國(guó)家去杠桿的方向一致，讓錢(qián)回流銀行。“之前短端利率一直下不去、企業(yè)成本居高不下，而新規(guī)就是要讓存款、存單的利率降下來(lái)，使得錢(qián)慢慢回流銀行，這是有利于降成本的。”

　　除此之外，新規(guī)第三十三條還禁止投AA+以下的存單。上述滬上公募固收投資總監(jiān)表示，這相當(dāng)于阻斷了通過(guò)配置低評(píng)級(jí)銀行的存單獲取較高收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)拉升基金對(duì)高等級(jí)存單的需求。“高等級(jí)存單收益會(huì)更低些，從而導(dǎo)致貨幣基金的收益更低。”

　　多管齊下，降低大額贖回引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　大家可能都還記得，去年底債市曾大幅調(diào)整。有業(yè)內(nèi)人士透露，其背后重要一角便是在恐慌與監(jiān)管預(yù)期要求下，銀行擁擠贖回貨基，引發(fā)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此在新規(guī)中，多項(xiàng)條款和措施都是有針對(duì)性地減輕貨基大額贖回的壓力。

　　舉個(gè)例子，新規(guī)第二十二條要求，基金管理人可以在特定情形下采取這些輔助措施：延期辦理巨額贖回申請(qǐng);暫停接受贖回申請(qǐng);延緩支付贖回款項(xiàng);收取短期贖回費(fèi);暫停基金估值;擺動(dòng)定價(jià);中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他措施，等等。

　　所謂擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制，新規(guī)第四十條也進(jìn)行了解釋?zhuān)侵?ldquo;當(dāng)開(kāi)放式基金遭遇大額申購(gòu)贖回時(shí)，通過(guò)調(diào)整基金份額凈值的方式，將基金調(diào)整投資組合的市場(chǎng)沖擊成本分配給實(shí)際申購(gòu)、贖回的投資者，從而減少對(duì)存量基金份額持有人利益的不利影響，確保投資者的合法權(quán)益不受損害并得到公平對(duì)待。”（微信支付零錢(qián)通是什么？零錢(qián)通入口在哪里？）

　　上述大型公募固收投資總監(jiān)表示，新規(guī)采取了多項(xiàng)措施降低大額贖回引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如還有第三十一條規(guī)定提出的，對(duì)前10名份額持有人的份額占比在50%以上，且投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、政金債等資產(chǎn)的比例不足10%且偏離度為負(fù)時(shí)，貨基可以對(duì)當(dāng)日單個(gè)基金份額持有人超過(guò)基金總份額1%的贖回申請(qǐng)強(qiáng)制征收1%的贖回費(fèi)。“這樣一來(lái)，可以提高贖回成本，降低機(jī)構(gòu)的贖回?zé)崆椤?rdquo;